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投资大宗商品不可不知的风险、收益与配置方法

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原标题:投资大宗商品不可不知的风险、收益与配置方法

       近年来,随着从原油到铜的大宗商品价格再创新高,市场对大宗商品投资的兴趣大幅上升。虽然近期大宗商品价格上涨吸引了大量投资者的关注,但某种程度上大家却存在一个基本的误解,即认为投资大宗商品只是一种价格投机的方式。要理解商品价格投机与将大宗商品作为一种资产类别之间的不同,必须将购买商品现货与投资商品期货做区分。


       商品期货将商品价格风险暴露从持有底层商品现货中分离。这使得人们能够在独立于商品现货本身的基础上来进行商品的买卖以及为商品风险定价。显而易见的是,现货生产者和消费者将被吸引到商品期货市场进行对冲,即卖出它们的商品价格的风险暴露。投资大宗商品的诸多利益持续吸引着投资者进入商品期货市场交易的另一头,并购买商品价格的风险暴露。投资者们认识到,作为一项资产类别的大宗商品能够提供的好处有:


• 大宗商品独特的风险收益特性为传统的股票和债券投资组合提供了巨大的分散化可能性。商品风险状况与股票和债券的低负相关关系,具有显著的通胀保护作用。


• 大宗商品的长期收益令人印象深刻,该收益主要来自于承担商品价格风险的回报并且与基金经理的个人技能无关。随着时间的推移,尽管商品指数与股票指数的收益率呈低相关甚至负相关关系,商品指数的平均收益率仍与股票指数相当。


• 大宗商品产生的收益以及充足的流动性,使得在分散化投资组合中配置较多商品成为可能。

这是将大宗商品作为一种资产类别的战略性案例,该案例使得世界领先的养老基金和捐赠基金将大宗商品作为其投资组合资产配置的重要一项。完全分散化的商品指数已成为投资于大宗商品这一资产类别的主要工具。例如,根据我们测算,目前与标普高盛商品指数以及类似工具挂钩的长期投资者相关资金,从1996年的约20亿美元增加到现在的1300亿余美元。然而,该投资资金的规模对比于标普高盛商品指数中的24种大宗商品所对应的现货市场规模仍相形见绌,这表明投资者用其风险资金来对冲生产者和消费者的现货商品价格风险暴露上,市场仍有巨大的潜力。


商品期货:将商品价格风险暴露从商品现货中剥离

虽然购买商品现货和投资商品期货是获得商品价格风险暴露的两种途径,但这两种策略却产生了差异十分悬殊的收益。第一种策略下的投资收益取决于商品现货的价格变动,这些变动主要由库存水平、经济周期阶段以及商品的长期生产成本的变动,第三项因素恰是近期商品价格大涨的最关键因素。相比之下,投资商品期货的收益则取决于商品期货合约价格的变动,即使现货商品价格保持不变,当商品期货合约价格收敛于现货商品价格时亦会产生收益。

尽管过去几年原油现货价格大幅上行,但与进行充分担保、只做多头的原油期货长期投资相比,即使没有储存成本、购买并持有原油现货的投资收益仍相形见绌。具体来说,于1987年初购买的100美元原油现货,到2007年初时的价值为334.59美元,年化收益率6.22%。若投资于标普高盛商品指数的原油(WTI原油指数)等充分担保的商品期货,这相同的100美元投资将升值到2,108.48美元,年化收益率16.47%。而且,这种显著的超额收益现象并不仅限于原油市场,在分散化的商品宽基指数的收益率同样可以观察到这种现象,如标普高盛商品指数(如图表2)。


       在获得商品价格风险暴露方面两种策略有着截然不同的历史收益表现。这些历史收益的表现差距使得凸显商品期货投资基本面属性的几个重要问题得以呈现。



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